財務(wù)概況:公司2016年前三季度營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別約為6.9億元、0.47億元、0.36億元,同比增長分別為0.34%、233%、250%;2016Q3公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別約為2.4億元、0.15億元、0.18億元,同比增長分別為-1.5%、381%、895%。

特色?？扑幷急壬仙?收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司2016年前三季度營業(yè)收入為6.9億元,同比增長約0.34%。其中大輸液業(yè)務(wù)收入同比下滑約38%,主要原因為大輸液業(yè)務(wù)調(diào)整進度低于預(yù)期,我們?nèi)钥春脽o縫軟袋、混藥器等新產(chǎn)品對公司大輸液業(yè)務(wù)收入增長的積極影響。其他業(yè)務(wù)板塊如醫(yī)藥流通受代理產(chǎn)品減少影響下滑約64%。期間內(nèi)特色?？扑幨杖胪仍鲩L約65%,收入占比提升超過10個百分點。主要原因為公司加大對重點品種的營銷力度,完善銷售團隊的激勵機制,使得埃索、烏體林斯、納米炭等核心品種銷售增長所致。公司2016年前三季度扣非凈利潤約為0.36億元,同比增長約為250%,主要原因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使得公司整體毛利率約為40%,同比提升約5.3個百分點。從單季度情況來看,2016Q3收入、扣非凈利潤同比增長分別約為-1.5%、895%,公司扣非凈利潤同比、環(huán)比均出現(xiàn)大幅改善,主要原因為核心?？扑庝N售持續(xù)增長所致。我們認為:公司前三季度收入端的增速雖然較低,但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)得到優(yōu)化,且Q3收入下滑幅度也是明顯收窄,在收入增速企穩(wěn)同時得到結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整的結(jié)果,預(yù)計高毛利率?？扑幨杖胍呀?jīng)由20%提升至30%以上,公司整體的盈利能力大幅提升。

加強重點品種銷售推廣,同時積極布局新盈利領(lǐng)域。1)重磅品種埃索美拉唑、烏體林斯銷售穩(wěn)步推進,積極參與各省招投標,同時加快醫(yī)院開發(fā)進度,穩(wěn)步提升市場份額;2)重點品種納米炭目前應(yīng)用于甲狀腺、胃部器官手術(shù),后期將陸續(xù)拓展腸手術(shù)等適應(yīng)癥,市場空間或超5億元。隨著公司對該產(chǎn)品市場及學術(shù)推廣的加強,其高增長或?qū)⒊掷m(xù);3)積極介入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。以納米炭為切入點,擬打造圍繞甲狀腺患者的全周期醫(yī)療和健康管理綜合服務(wù)體系,同時將在精準醫(yī)療、遠程醫(yī)療等方面加大投入,形成獨特的競爭優(yōu)勢;4)積極開展新盈利點布局:a、ARGOS項目穩(wěn)步推進,我們預(yù)計2018年或?qū)⑦M行商業(yè)化,有助于公司長期業(yè)績成長;b、萊美香港以1000萬美元認購Athenex,Inc.可轉(zhuǎn)債,有利于公司未來與Athenex達成戰(zhàn)略合作關(guān)系,積極布局國外先進醫(yī)療技術(shù)。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計2016-2018年每股收益為0.11元、0.19元、0.26元(原預(yù)測2016-2018年每股收益分別為0.14元、0.20元、0.26元,下調(diào)的主要原因為大輸液板塊盈利低于預(yù)期),對應(yīng)市盈率為79倍、45倍、33倍。

由于公司腸外營養(yǎng)及特色?？扑幵鲩L穩(wěn)定、埃索及烏體林斯逐漸進入銷售上量階段,陸續(xù)布局的混藥器、ARGOS項目、參股重慶信同等都將有助于公司業(yè)績長期成長,維持“買入”評級。

風險提示:1)新產(chǎn)品銷量或低于預(yù)期;2)招標降價幅度或超預(yù)期。