近三年藥品零售行業(yè)增速分別是9 6%、9 8%、9 2%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年該增速將維持在g%左右。全國(guó)藥店數(shù)量經(jīng)過(guò)前幾年持續(xù)增加，2016年首次出現(xiàn)下降，在統(tǒng)計(jì)的25個(gè)省份中，11個(gè)省份藥店數(shù)量出現(xiàn)下降，下降較多的省份在四川、廣東、吉林等門(mén)店數(shù)量多、競(jìng)爭(zhēng)較激烈的地方。我們預(yù)計(jì)全國(guó)藥店數(shù)量已接近飽和，今后數(shù)量維持平穩(wěn)。藥店數(shù)量維持平穩(wěn)，但行業(yè)規(guī)模仍在擴(kuò)大，對(duì)于留存下來(lái)的藥店形成利好。

近年來(lái)藥品流通行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，單體藥店在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，數(shù)量從201 3年的28萬(wàn)家減少到201 5年的24萬(wàn)家，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年單體藥店的數(shù)量將進(jìn)一步被連鎖藥店擠壓。大連鎖藥店憑借成本優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、一體化的運(yùn)營(yíng)管理，將會(huì)在行業(yè)中獲取更大的市場(chǎng)份額。

公 司外延擴(kuò)張質(zhì)量?jī)?yōu)異，未來(lái)幾年增速可觀

公司通過(guò)“自建+收購(gòu)”新增門(mén)店，在2015年上市之前，以自建門(mén)店為主，上市之后逐漸加大了收購(gòu)門(mén)店的力度，2016年第三季度收購(gòu)和自建門(mén)店數(shù)量接近1：1。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反應(yīng)，不論是在上市之前的自建門(mén)店為主的階段，還是在上市后“并購(gòu)+自建門(mén)店”相結(jié)合的階段，公司營(yíng)業(yè)收入增速始終高于門(mén)店數(shù)量增速，公司門(mén)店擴(kuò)張運(yùn)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異。

公司在2015年年報(bào)里計(jì)劃在三年內(nèi)完成新建1000家門(mén)店，并購(gòu)相當(dāng)于1000家門(mén)店銷(xiāo)售規(guī)模的并購(gòu)目標(biāo)。按照公司2015年店均銷(xiāo)售收入為267萬(wàn)元計(jì)算，當(dāng)這些收購(gòu)和新建的門(mén)店成熟后，公司銷(xiāo)售收入將達(dá)到82億元，相當(dāng)于2015年收入的2 88倍，公司未來(lái)幾年增速可觀。

醫(yī)保資質(zhì)帶動(dòng)藥店銷(xiāo)售增長(zhǎng)，關(guān)注新增醫(yī)保門(mén)店進(jìn)展

能否拿到醫(yī)保資質(zhì)是決定藥店銷(xiāo)售收入的重要因素，拿到醫(yī)保資質(zhì)藥店銷(xiāo)售收入比沒(méi)拿醫(yī)保資質(zhì)之前可提升30% -50%。201 7年2月，公司公布在南京獲得93家醫(yī)保門(mén)店資質(zhì)，公司在江蘇的醫(yī)保門(mén)店比例由2015年的1 5%上升到72%，將帶動(dòng)江蘇地區(qū)銷(xiāo)售收入顯著增長(zhǎng)。目前公司醫(yī)保門(mén)店比例低于50%的省份有江西、上海和浙江，建議積極關(guān)注當(dāng)?shù)厮幍赆t(yī)保資質(zhì)放開(kāi)進(jìn)度。

首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)

行業(yè)集中度將進(jìn)一步向大型連鎖藥店企業(yè)集中，公司作為全國(guó)排名第十的藥品零售企業(yè)將受益集中度的提高;公司外延經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異，擴(kuò)張路徑清晰， 未來(lái)幾年收入增速可觀;醫(yī)保門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)也將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司 2016 年、 2017 年、 2018 年 EPS 分別為 0.61 元、 0.78 元、 0.98 元，對(duì)應(yīng)PE 為 49 倍、 38 倍、 30 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。